「廷」留「竹」跡

<<先探>> 財訊社長孫文雄   談未來五年投資新趨勢961228 

整理．郭貴玲／林明輝；先探周刊授權刊載 

在香港買台灣  ;    中國內需股長線看好

財信金融家活動，十二月廿一日邀請前財訊文化事業社長孫文雄主講「大趨勢下的投資哲學」。孫社長的重點放在尋找未來五年的的趨勢，孫社長認為中國內需成長，以及人民幣緩步升值，吸納的資金會繼續流入，這樣的經濟環境至少還有五年以上的時間。

這幾年台灣跌的比別人多，漲的比別人少，不過每次的大跌之後，往往可以醞釀出大機會，許多股票都會出現夠低價讓你買進的機會。投資的本質重點在標的是不是具有發展性，如果只是看對大盤，沒有選對標的，難免會出現賺了指數、賠掉價差的情況，所以最近幾年有句話很流行，那就是「選股不選市」。

孫文雄社長認為，中國二○○八年實施新勞動法及企業增稅政策，政策刻意將出口導向的經濟方向轉到發展內需，是財富重分配的方法，有助於社會安定，是大利多；未來五年的長線投資標的，應該以「台灣人」在海外有成的中國內需股為主，如聯強（2347）、台玻（1802）、亞泥（1102）等。

今年是驚濤駭浪的一年，台股漲少跌多，是特殊環境的產物，投資人不用在意，現在要檢視投資標的是否有前途，有沒有價位適合買進的，不要錯失投資機會，更不要賺了指數、賠了差價。

過去五年主題是原物料

以過去五年經驗來看，二○○一年到二○○三年將近三年期間，從九一一到SARS，有很多的機會可以從容細選投資標的，後來出線的中國概念股，正是早期從中國建設帶動的原物料、外銷成長及人民幣低估過程中，讓台商找到機會。主要原因是需求都來自於中國，該地的基礎建設不斷在加強，並且以低估人民幣的方式，大量以出口帶動經濟成長。一九九○年以後，不少傳產及電子到大陸擴廠，都是台灣規模的好幾倍，電子股中明顯受惠中國外銷成長的以鴻海（2317）為代表，富士康（2038HK）從三、四港元漲到三○幾港元。

過去幾年中國內部建設需要很多的原物料，因此帶動的原材料行情讓鋼鐵、水泥谷底翻身，亞泥從九元漲到五○元以上，這種漲好幾倍的標的，在下個階段還是可以找得到。

股票長期標的很好選，像巴菲特的作法眾人皆知，但一般人做不來，投資股票要追求短線波動，二成、三成的目標報酬率其實很難。雖然大家都喜歡聽媒體報導短線、波段的訊息，但是進行短線操作常常因為不如預期的情況，而被迫變成長線操作。

所以說難就難在這裡，這也是為什麼自古到今富人與窮人永遠是二比八黃金比例，有貧有富的現象永遠存在著，從沒有均富。進了投資市場，你的志向就是要成為前面一％的人，甚至是前面千分之一的人，投資贏家就是至少要做前面二○％的人，然再前進到這些二○％的二○％，一直進步下去。

股價低其實就是最大的利多，反之，股價高就是利空，目前大家擔心的次級房貸問題、中國宏觀調控及台灣政治利空，在股價已下跌到低點時，市場自己會反應鈍化，這些因素都是表象，不能讓表象影響你對投資的判斷。眼前要看的是下個五年有沒有好的投資機會，像是過去五年，你只要呆呆地去買台塑四寶，因為有好的殖利率，所以你抱著領股息，還原權值之後都是大賺。然而如果去買電子股，撇開大漲的太陽能族群不看，電子股有一堆都跌很慘，甚至於消失不見，代表這個族群面臨過度的投資，所以幾年下來只有波動，沒有明顯的趨勢。但是台塑四寶，一漲就是五年，趨勢形成很明顯。

次貸、宏觀調控等問題的影響力會愈來愈低，因為市場已大半體現，股價在三到六個月前開始反應，八○年代美國儲貸危機，LTCM及現在的次貸，美國政府都是印鈔票施援手解決。

至於中國二○○八年實施新勞動法及企業增稅等利空不是利空，應該是財富重分配的方法，工人所得可以提高，所以是創造社會安定的最大利多。日本三○年前的勞資對立「春鬥」、「秋鬥」，最後企業主妥協，工資調升，員工所得增加，內需產業百貨、汽車、電器、服務業及銀行，百業興盛。同樣的，中國以外銷主導的出口政策雖然因宏觀調控受到壓抑，但發展內需市場，讓窮人翻身，像康師傅、水、啤酒及汽車業會擴大。

未來五年的主題呢？

未來五年，中國外銷調整會很艱困，利潤會下滑，內需則不只是奧運題材，隨著沿海到大城市的區域經濟發展，人口城市化，衛星城市出現，省會將吸引衛星城市聚集。未來要找十倍、三○倍漲幅的標的機會還有，但會轉到內需新趨勢。例如通路的優勢，國美（0493HK）賣家電成為中國最大家電Walmart，將來也會成為3C電腦通路。聯強（2347）、大陸百貨股及玻璃都不錯。

中國人口十二億，如果把鄉下黑戶人口加進來，據說有十五億。中國人口多，造就了康師傅（0322HK），股價從一元左右漲到十一元多，居高不下，原因就是有中國基本面在。康師傅的本益比可以高達三○倍，要是把方便麵的事業放到台灣、日本、美國都做不出這樣的成績，但是拿到中國就不得了。股價想漲高就是要讓投資人有夢，過去電子股大家還沒搞的很懂，像是面板、DRAM都能漲的很高，反觀傳產股大家都看的懂，認為沒有成長結果本益比就不高。等到後來大家瞭解DRAM、面板的產業，DRAM都不賺錢，股價一直都低於淨值，面板的本益比也不高，連王永慶跳進去做DRAM都套牢，為什麼會這樣呢？因為過去投資人買的是一個夢，買夢是最貴的。

任何國家經濟發展過程中會有一定的需求，日本郵政儲金十幾兆美金，其經濟問題出在房地產需要人民收入及人口數量同步增加，但日本在五十多年發展後，近十年人口沒有增加，預期未來甚至有衰退之虞，而且日本是相對封閉的國家，與商業要發達、金融要繁榮，必須能廣納全世界的潮流違背。

中國的內需不是幾年就能走完的

反觀大陸房地產市場仍在初升階段，以前共產黨數十年統治下，很多房子都相當老舊，瓦斯、水電等基本設施欠缺，必須拆掉重建，都市更新工作幾十年都做不完。我們不能用上海、北京都會區的標準看大陸，真正八○％的中國建設其實正在啟動。整個中國幾乎有一半以上的房子都要重蓋，中國的城市更新即使過了幾十年，也都做不完。這不是一朝一夕的事情，你不能光是看北京、上海就認定中國就是這樣，絕大多數的地方都還需要更新，因此中國最大的題材就是在內需。

中國的內需在過去幾年是靠固定投資支撐，一年二七％的高投資成長率，這個成長率是台灣的好幾倍，可以貢獻中國經濟成長率一半以上。然而在美國、日本、歐洲等國家，內需消費佔經濟的比重達八五％，外銷出口只佔十五％而已。所以這些地方的經濟成長緩慢，不是因為其外銷不好，而是內需的問題。日本的汽車外銷競爭力很強，歐元高漲使得未來幾年歐洲車的出口能力將遠不如日本，只是即使如此也拉抬不了日本的經濟。因為日本的內需很弱，大家都長壽，把錢放在郵局裡面。

近年來，中國調高存款準備率十幾次，利率也還在提高，原因是大陸物價高，政策上要用宏觀調控來壓抑，但從長遠經濟成長來看，中國內需成長，以及人民幣緩步升值（每年估計升值五％至十％），吸納的資金會繼續流入，這樣的經濟環境至少還有五年以上的時間。

只要是升值的國家，代表資金持續湧入，貨幣供應只會一直增加，宏觀調控不是阻止貨幣增加，目的是為了調整貨幣供給的成長速度，例如從年增率三○％降到二○％、十％，但還是持續成長。中國的外匯存底世界第一，貨幣升值會影響外銷，但是歐美對於中國廉價商品的需求並不會減少。

在香港買台灣
押寶有錢的「台灣人」

中國窮了這麼久，十幾億人想要發財，其中帶來的活力不容小覷，這不是越南或是印度在短期間趕的上的。中國上個階段經濟發展的最大影響是原物料及公共建設，台灣口水淹過一切，相對在建設上動力有問題，但台灣的有錢人仍在海外地區創造「台灣人」，這些「台灣人」過去十年來有不錯的成就，真正在全世界找到出路，我可以告訴大家這些「台灣人」肯定不會只限制在台灣。

投資名人羅傑斯說：買中國，在香港。因為香港市場自由、流動快、免稅；台灣在悲觀失望氣氛中，也有機會，買台股可以挑有價值的企業，不必在台灣買，像康師傅及統一在大陸良性競爭不是壞事，未來中國市場有機會造就全世界最大的食品業霸主。

台玻（1802）股價如果拉回到三○元以下，也可以冷靜觀察其未來性。以台玻在中國的佈局，有機會成為最大平板玻璃製造廠，將來成為大陸龍頭，到香港上市。只要成為中國的產業龍頭，股價本益比就會被認定，在香港上市受到認同。

如同在海外有競爭優勢的富士康及康師傅，通路商也值得關注。中國地大物博，當零售點從一千個跳升到1萬個，可以開條件，像台灣的7-ELEVEN一樣，中國的國美家電就是因此變成銀行，當地稱國美是次銀行，是收現金的公司，早年台灣力霸集團及遠東集團開百貨公司，也是看好收現金的好處。

中國的內需長線仍然看好，但短線漲幅大，很難講，如果找台灣大家熟悉的，並且將來有機會形成台股聚落的標的，可以在香港買台灣，在香港掛牌的大成（3999HK）、達創（0722HK）、統一（0220HK），都是台灣人在中國出口及內需市場有成就的公司，而台玻從台灣到中國佈局，有機會成為中國玻璃霸主。

另外，中國汽車工業經過二年的調整，二○○八年下半年會上來。中國人很愛「八」，像北京奧運將在二○○八年八月八日八時開始，二○○八年應該是不錯的一年，二年來低迷的產業將有機會表現。不過，汽車業在中國面臨美、歐的競爭，很辛苦，長線投資要有耐心。如果以裕隆（2201）來看，新店廠的開發案是有爆發力，現在每股淨值三○幾元，股價低於三○元就是買點。

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